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　　瀑布式的收益分派体系中设立了某些条款以保护基金出资人，特别是有限合伙人的利益。优先回报率(Preferred Return)是保障有限合伙人权益的一种工具，往往在有限合伙合同(LPA)中做出商定，一般为8%年化复利。当基金整体收益率(以内部收益率IRR衡量)低于LP优先收益率时，一般合伙人不能提取业绩奖励。所有实现的退出需返还LP出资及其应得的优先回报。本质上看，LP优先回报率可以被视为资金的借贷成本，即出资人资金的时间价值。这部分收益本属于出资人，在基金收益未超过资金时间成本的情形下，GP不参与这部分增值的分派。

　　然而，大部分基金的内部收益率都远高于8%，GP参与超额收益分派是一种常态。一种容易被忽视的细节是，在GP参与收益分派的初期存在一种追赶期(GP Catch-up)。以典型的20%业绩奖励模式为例，在满足所有出资人的8%优先收益后，GP获取与之相相应的2%（8%*20%），以追赶上所有出资人的收益，从而保证整体超额收益中，所有出资人获得80的同步GP获得20。即不考虑时间价值，定义收回的投资总额超过投资成本的部分为超额收益，在所有出资人和GP之间的分派比例为4:1。（需要注意的是，基金的所有出资人不等于LP。出于利益捆绑的需要，有限合伙制基金由一般合伙人和有限合伙人共同出资，一般合伙人出资的1%与有限合伙人出资的99%具有相似的收益分派权利。）在操作中，LP和GP需要对GP追赶速度这一参数进行事先商定。100%GP追赶模式是为最快的追赶速度。在该情形下，出资人收回投资和8%年化复利的优先报酬后，流向出资人管道被临时关闭，转为100%流向GP，直至GP池子中的水位(获得的超额收益分派)达到所有出资人的1/4（即20/80）。此后剩余的收益部分按照4:1的比例流入出资人和GP的池子。若将GP追赶速度放缓，假设为x%GP追赶模式，当出资人收回投资和8%年化复利的优先报酬后，资金流向GP和LP的速度被调节为(x%):(1-x%), 直至超额收益在LP和GP之间分派的比例达到4:1, 后再将资金流速调节为商定的4:1. 显然，x不不小于等于100但必需不小于20，x数值越小对LP利益的保护力度越大，GP获得所有20%业绩奖励的难度越高。