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　　一、私募股权投资基金在中国的发展 （一）私募股权投资基金的定义及特点私募股权投资基金（PrivateEquityFund，PEfund），在中国通常被称为产业投资基金，是指通过对特定的个人或机构投资者以不公开的方式募集资金设 些资源，将吸收的民间富余资本投向那些成长性好、有创新技术、但暂时缺少资金的中小型企业和刚刚开始创业的高新技术企业。 2.掌握产业重组主导权，促进企业市场化，提升企业价值。目前我国正处于产业结构调整阶段，恰逢经济危机，加速了 业法》承认了以有限合伙方式设立基金，但在《公司法》、《证券法》、《基金法》上还存在诸多理论和实践上的障碍和矛盾。政府干预过度与管理不足并存、监管规则政出多门、市场准入标准模糊、退出通道不畅等都是目前中国私募股权投资基金遇到的困境，要走出这些困境还需一

　　立，由基金管理人管理、主要以集合投资 的方式对非上市企业进行权益性投资的一种资本运作模式。 从定义看，私募股权投资基金主要有四个特点：第一，筹资方式不公开，“私募”决定了该类基金仅面向少数符合特定条件的个人和机构投资者筹集资金，不得通过公开宣传的方式集资；第二，基金运作专业，整个基金从资金的筹集、托管、项目选择、资金投入、后期退出都由专业的基金管理人操作；第三，投资对象为非上市企业，主要是那些具有良好市场前景、能产生稳定现金流或创新能力强、未来可能产生巨额收益的企业，一般以将投资企业发展上市为获利途径；第四，权益性投资，该类基金不同于证券投 市场的重新洗牌。私募股权投资基金可 以为企业并购提供资金支持，政府可以借对该基金的导向影响产业重组的进程。同时私募股权投资基金有助于规范企业内部组织结构、引入先进技术和理念、挖掘企业内在商业价值，可以促进国内企业走出计划经济时代的印记，走上市场化的轨道。 3.融入国际金融市场，参与国际竞争。中国由于长期以来在金融领域的滞后思想和严格管制，在金融领域与其他国家有相当的差距。私募股权投资基金作为一种有效的金融工具，在国际金融市场发展迅速。据中国人民银行研究局焦瑾璞在“私募基金与中国黄金10年”论坛上介绍，目前全球私募股权投资基金的 个较长的过渡期间。 日前，国家发改委发布了《产业投资基金试点管理办法（征求意见稿）》，初步规定了中国政府应当如何规范管理私募股权投资基金。笔者认为，要促进私募股权投资基金在中国健康发展，政府监管和行业自律不可偏废。 二、政府对私募股权投资基金的监管作用 私募股权投资基金的发展需要政府监管，但政府监管必须遵循适度监管、合法监管、循序渐进的原则。只有在这样前提下，探讨政府的具体监管才将是有意义的，才真正能够促进私募股权投资基金良性发展。 （一）对设立基金采取核准制，明确

　　资基金，其主要目的不是通过二级市场 资本套利，而更注重所投资企业的成长性、组织结构和管理层的管理能力，基金管理人、投资人可能参与企业的管理，为企业带来技术、市场、信息等资源，促进企业快速成长。 （二）发展私募股权投资基金对中国 总额是7380亿美元。1国际上出现了包 括贝恩资本、黑石集团和高盛资本在内的数家私募投资集团以114亿美元收购全球最大的综合金融产品信息服务商SunGard公司这样著名案例。发展私募股权投资基金，掌握资本运作的规律，才能实现为我所用，与国际金融巨 基金投资主体资格 政府宜从市场准入上加强对基金的事前监管，对基金的设立采取核准制。通过行政立法明确私募股权投资基金设立的条件和程序，相关职能部门对设立基金的申请材料进行合法性的形式审查；不宜采用审批制，代替投资者对基金的

　　构、资产管理、投资战略等方面的优势， 其对中国金融市场未来的发展、特别是应对当前全球性金融危机的不利影响具有积极的意义，主要体现在拓宽投融资渠道、主导产业重组、融入世界金融市场三个方面。 1.拓宽投融资渠道，推动中小型企业的发展。中国企业的投融资渠道仍十分狭窄，集中在银行贷款和证券市场融资，但这些渠道往往青睐于大型国有企业，中小企业却很难从中获得资金支持。另一方面，我国有数额庞大的民间资本。私募股权投资基金正好可以有效地整合这 制的现状 中国国内的私募股权投资基金是从 2006年在市场的自发要求下开始的。 2006年底，首只中资产业基金渤海产业投资基金宣告成立，发展至今共有六只本土的私募股权投资基金，这些基金的投资范围从行业来讲大都集中在传统行业、广义IT、生物技术、服务业以及其他高科技。2此外，一些国际性的私募股权投资基金也都在国内很活跃，如凯雷、高盛等。 在对私募股权投资基金的立法规制上，中国还相当滞后，虽然新的《合伙企 断权和选择权。在基金不断完善的基础 上，再逐步从核准制过渡到备案制。私募股权投资基金的设立条件不宜 做过细要求。对于诸如组织形式、基金管理人等，只要符合《公司法》、《合伙企业法》、《基金法》等相关要求即可，让市场作出选择，规范的重点应当放在基金投资者的主体资格上。因为私募股权投资基金的投资期长，风险较大，需要基金投资者具有较高的风险承担能力和较强的经济实力。对于商业银行、保险机构、养老基金等储蓄类机构，应当允许其进行股权投资。但为了控制金融风险，应限制

　　长远来看，鉴于金融体系中保险、证 券、银行等行业之间相互交叉渗透的情 况越来越普遍，往往需要多个部门的同 时管理，分业监管模式已影响到金融行 业的发展，所以要真正实现对私募股权 投资基金的无障碍监管，建议可以学习 日本的做法，打破行业区别，实行统一的 金融商品交易法律规范，通过严密的业 务和行为规范，监管各类新兴金融事物。 尽管已有不少学者提出这种观点，但因 为我国目前分业经营的分工体制和部门 利益，要真正实现混业监管还有很长的 一段路要走。

　　我国目前的退出机制还很不顺畅， 国外的股权投资基金大多投资中国的国 有企业后通过到海外红筹上市实现退 出，实质上让外国投资者侵吞了中国企 业高速成长的利润，不利于本国经济的 发展。我国国内基金退出的主要渠道是 兼并收购、股权转让和企业回购，这三种 渠道在法规上不健全、政策上多有波动。 对于国外私募股权投资基金的主要退出 方式———通过证券 市场公开上市运作， 我国的限制极为苛刻，这明显降低了私 募股权投资基金的吸引力，产生了操作 的灰色地带，影响了此类基金的健康发 展。所以政府可以在现阶基金的退出渠

　　根据现代市场经济的基本理念和我 国政府转变职能的要求，政府应在遵循 市场规律的前提下，进行适度监管，同时 应大力支持市场自律力量的发展，成立 行业协会，将政府的部分执法效率不高 或外部不经济的职能转移给行业协会来 完成。事实上，天津、北京已经先行一步， 分别于 2007 年 9 月、2008 年 6 月成立 了地方性的股权投资基金协会。笔者认 为，应当设立全国性的股权投资基金行 业协会，统筹该行业的事宜。

　　行业自律是政府监管的有益补充， 这点已经由国外的经验证明，国外私募 基金监管主要采取的就是行业自律的形 式。股权投资基金行业协会应定位成为 能够带动行业规范运作的自治性的组 织，广泛吸收包括私募股权投资基金管 理人、基金投资者、社会中介机构、学术 机构等主体加入，在政府不宜监管或监 管成本过高的方面，由行业协会作为规 制的主导力量，这样既可以充分调动社 会中介组织的积极性，也有利于公民社 会的建设。同时，行业协会也应成为政府 监管的监督者和促进力量，政府监管不 当的地方，行业协会应当为本行业向政 府提出意见或建议，行业协会发展的比 较成熟的制度，也可以考虑上升为政府 规章或法律规范，以这样的互动方式促 进股权投资基金的法制规范。

　　1.建立基金管理人信用体制。由于私 募股权投资基金高度依赖于投资人和基 金管理人之间的信赖关系，这是基金管 理人得到大规模融资的前提，但我国目 前上没有对基金管理人的信息披露和信 用评级机制，基金管理人存在着逆向选 择与道德风险，。所以行业协会应当建立 基金管理人的信用体制，依据行业内部 规章对加入行业的基金管理人的知识背 景、以往业绩、违法情况等内容进行披 露，并定期公布结果，这可以提升优秀基 金管理人的知名度，淘汰不合格的基金 管理人，对其他基金管理人是一种督促 和榜样的作用。

　　2.推进私募股权投资基金的发展。私 募股权投资基金被引入中国的时间不 久，其原有的制度设计与中国的金融市 场、法律环境都处在相互适应阶段，股权 投资基金行业协会作为一种民间力量更 有利于推动这种适应经济、快速的进行。 行业协会可以通过内部的沟通平台，促 进会员之间的交流和学习；同时组织各 类论坛、研讨会，对现实中出现的深层次 问题和新现象进行实务性的探讨；并可 以通过出版书籍、杂志等，普及私募股权 投资基金的知识，从而树立整个行业的 良好形象。

　　摘 要：当前，中国房地产的发展吸引着越来越多的国际投资者的目光，外资正全面且快速的进入中国房地产市场的各个环节， 这引发了国内各方的关注。本文通过介绍投资地产的外资的来源及形式，分析我国房地产行业利用外资的现状和表现， 指出外资对我国房地产市场的影响，认为我国的经济发展迅速和金融改革滞后带来的丰富的投资机会和逐渐清晰可控 的房地产投资风险是当前外资进入中国房地产市场的主要原因。同时结合政府政策提出，应该肯定外资的进入有益于推 动我国房地产行业的竞争和成熟；也应该警惕外资进入带来的风险，对外资进行政策引导，保持我国房地产市场发展的 独立和稳健。

　　2.非居民机构和个人投资房产。非居民机构投资房产的进 入方式以自购和包销方式买入房产为主，细分又可概括为两 类：第一类是非居民机构以包销方式购入房产，通常为成熟物 业，收取租金盈利。这种购买相当接近于对开发商的过桥贷款； 第二类是非居民机构在境内设立外资房地产中介机构，通过包 销或者代理方式持有和经营物业收租、或者进行转售。非居民 个人通常以境外汇款结汇方式购房。这是购房类投资，这部分 投资增加了市场的需求。

　　市场机会。因为，在大多数工业化国家，城市化及房地产开发的 热潮已经成为历史，而在中国才刚起步，中国的房地产市场需 求极其可观。而且，中国房地产的需求将是长久的，而非短期 的。未来的房地产需求将主要来自四个方面：一是由于中国城 镇居民住房面积仍然比较低，随着经济发展，居民可支配收入 的增加，居民的改善需求将越来越强烈，逐步实现梯度消费。二 是随着中国经济的进一步发展，经济结构将发生变化，在长三 角、珠三角等经济发达地区将有越来越多的服务型跨国公司进 入，对写字楼、酒店等高端商业物业需求将越来越大。三是随着 中国城市化进程的不断推进，大量流动人口入城，将产生对房 地产的高度需求。四是城市内部的拆迁改造、房屋更新，将直接 产生大量的刚性需求。