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　　从理论上说，VC及PE虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。一般状况下，PE投资Pre-IPO、成熟期企业；VC投资创业期和成长期企业。VC及PE的心态有很大不同：VC的心态是不能错过〔好工程〕，PE的心态是不能做错〔指投资失误〕。但是，时至今日，交易的大型化使得VC及PE之间的差异越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC〔如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰〕进入中国以后，旗下也开始募集PE基金，许多披露的投资交易金额都远超千万美元。情愿投资早期创业工程的VC越来越少，如今只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的工程，多数基金无论叫什么名字，事实上主要参及2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交易。

　　交易的大型化及资本市场上基金的募集金额越来越大有关。2021，鼎晖投资和弘毅投资各自由中国募集了50亿人民币的PE基金。2021募资金额则进一步放大，黑石集团方案在上海浦东设立百仕通中华开展投资基金，募集目的50亿元人民币；第一东方集团方案在上海募集60亿元人民币的基金；里昂证券及上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目的规模为100亿元人民币；而由上海国际集团和中国国际金融共同发起的金浦产业投资基金管理拟募集总规模到达200亿元上海金融产业投资基金，首期募集规模即到达80亿元。

　　私募股权投资属于“另类投资〞，是财宝拥有者除证券市场投资以外特别重要的分散投资风险的投资工具。据统计，西方的主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的化回报率高于证券市场的平均收益率。多数基金的化回报在20%左右。美国最好的金圈VC在90头科技股的黄金岁月，每都有数只基金的回报到达10倍以上。私募股权投资基金的投资群体特别固定，好的基金管理人有限，常常是太多的钱追逐太少的投资额度。新成立的基金正常规模为1～10亿美元，承诺出资的多为老主顾，可以开放给新投资者的额度特别有限。

　　基金管理人根本上由两类人担当，一类人士出身于国际大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通财务，在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家，国内比拟知名的从企业家转型而来的管理人包括沈南鹏〔原携程网及如家的创始人，现为红杉资本合伙人〕、邵亦波〔原易趣网创始人，现为经纬创投合伙人〕、杨镭〔原掌上灵通CEO、现为泰山投资的合伙人〕、田溯宁〔原中国网通CEO、现为中国宽带产业基金董事长〕、吴鹰〔原UT斯达康CEO、现为和利资本合伙人〕等。

　　基金管理人首先要具备独到的、觉察好企业的目光，假设管理人没有过硬的过往投资业绩，很难获得投资人的信任。2000起，一大批中国互联网、SP及新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所，为外资基金带来了不菲的回报。2004起，大批民企在深圳中小板登陆，为内资基金带来的回报同样惊人。因此，基金管理人的履历上假设有投资百度、浩大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企业的阅历，更简洁取信于投资人。

　　当然，不是全部企业做到这个阶段都情愿私募，但是私募的好处是自不待言的：多数企业靠自我积累利润进展业务扩张的速度很慢，而对于轻资产的效劳型企业来说，由于缺乏可以抵押的资产，从获得银行的贷款特别不易。企业汲取私募投资后，经营往往得到质的飞跃。许多企业因此上市，企业家的财宝从净资产的状态放大为股票市值〔中国股市中小民企的市盈率高达40倍以上，市净率在5-10倍之间〕，财宝增值效应惊人。只要有时机，中国多数的民营企业家情愿承受私募投资。

　　第一，企业家过于情感化，对企业的内在估值推断不够客观，过分高出市场公允价格。企业家往往是创业者，对于企业有深沉的感情，日常又宠爱读马云等人的名人传记，总觉得自己的企业也特别宏大，同时如今又有基金上门来谈私募了，更加进一步验证企业的强大，因此，不是一个高得离谱的价格是不会让别人共享企业的股权。但是，基金的投资遵循严格的价值规律，特别是经过金融风暴的洗礼以后，对于企业的估值没有企业家则急躁。双方假设在企业价值推断上的差距超过一倍，交易很难谈成。

　　第二，行业有政策风险、业务依靠于具体几个人脉、技术太高深或者商业形式太困难。作为专业的私募律师，我们曾经考察过千姿百态的企业，有的企业是靠政府、垄断国企的人脉设置政策壁垒来拿业务；有的企业技术特别先进，比方最近特别热门的薄膜电池光伏一体化工程、生物质能或者氨基酸生物医药工程；有的企业商业形式要绕几个弯才可以明白做什么生意。宏大的生意总是简洁的，基金倾向于选择从市场竞争中杀出来的简洁生意，行业土一点、传统一点的并没有关系。餐饮酒店、英语培训、甚至保健按摩都有人投资，而太难懂、太奇异的企业大家敬而远之。

　　在我们担当私募交易法律参谋的理论中，无论最终交易是否胜利，企业家都会深深地信任上我们。在全部的私募参及者中，财务参谋更关切自己的佣金，有时候为达成交易不惜反过来让企业降价；基金是企业的博弈对象，在会谈中利益是对应的，成交以后利益才一样；基金律师只为基金打工，谈不上及企业有什么感情；只有公司律师完全站在企业及企业家的立场考虑问题；为企业、企业家的利益在会谈中锱铢必较。常见情形是当私募会谈完成后，我们还会受邀担当企业的常法律参谋，企业在日后的下一轮私募以及IPO业务时，同样会运用我们的效劳。

　　以纯内资方式私募融资的最终目的是在境内A股主板、中小板或者创业板上市。随着国内证券市场逐步复原融资功能，除非是公司体量太大或者行业上的限制，民营企业家越来越倾向于在国内上市。而相比于私募交易的合资架构及红筹架构来说，纯内资架构无论在政府审批上，还是在交易便捷上都具备无可比拟的优势。因此，假设企业家在选择私募基金上有多个选项的话，外资资金往往在竞争中处于下风，企业家更宠爱找内资身份的资金来快速完成交易。这也是最近人民币基金得以大量募集，特别是黑石、红杉等海外PE巨头们都要募集人民币基金的一个重要缘由。

　　在红筹架构下，根据限制境内权益的方式不同开展出不少变种，其中以“协议限制〞形式最为知名。“协议限制〞，又称“新浪形式〞、“搜狐形式〞、“VIE架构〞，在2006以前主要应用于互联网公司的境外私募及境外上市。由于外商干脆投资增值电信企业受到严格限制〔法律要求投资的外商必需是产业投资者，基金这种财务投资者不属于合格投资人〕，而互联网业务在我国法律上又归属于“增值电信业务〞，聪慧的基金为了绕开这些限制，创立了协议限制这种交易架构，后来该架构得到了美国GAPP的认可，特地为此创设了“VIE会计准则〞，即可变利益实体准则，允许该架构下将国内被限制的企业报表及境外上市企业的报表进展合并，解决了境外上市的报表问题，故该架构又称“VIE架构〞。有说法说是搜狐最先运用了该方法，也有说法说是新浪最先运用了该方法，故有前述两种别称。

　　以协议限制方式设立的红筹公司则需考虑利润条件和关联交易限制，境内公司虽然作为经营的实体，但因为协议限制的形式须要将其利润以效劳费用等方式转移至境外注册的上市主体，境内公司一般没有利润或很少，故原境内公司的利润状况难以满意上市条件；通过协议限制获得利润的外商投资企业，因为其利润均通过关联交易获得，且不干脆拥有经营所需各要素，缺乏独立性和完好性，故该外商投资企业也难以满意上市条件；须要对境内公司的股权、资产、人员、财务状况等再次进展重组或调整

　　第一，私募交易中充溢了大量的信息不对称，也为了资金平安的因素，投资风格保守的基金须要考虑在投资不当状况下部分撤回投资，因此，可转股贷款是一种进可攻、退可守的组合，特别相宜保守投资者。举例来说，相当多的交易是一半投资额是股权投资，另外一半是可转股贷款，投资后根据企业的经营实绩进展选择。假设投了6个月以后企业经营的确不错，贷款马上转成股权，假设企业经营一般甚至远逊于预期，则不转股，这部分贷款到期后是要归还投资人的。可转股贷款的贷款息一般比拟高，介于12%到20%之间。贷款期一般是1-2。

　　对于某些现金流惊惶或者急需资金拓展经营的企业，这么长时间的等待令人焦灼，此时运用过桥贷款则可以有效地解决这个问题。过桥贷款顾名思义就是贷款过个桥，短期贷款之意。一般为基金在境内的关联企业干脆向企业拆借数百万人民币，供应6个月的短期贷款，待基金的投资款到帐以后再连本带息一起还给该关联企业。由于我国法律规定，企业之间干脆进展拆借违背金融管理秩序，因此慎重的投资者会支配某家银行在拆借企业及借款企业之间做一个托付贷款，以标准该行为。

　　在海外架构的私募交易中，必定见到“A系列优先股〞或者“B系列优先股〞作为投资标的。为什么要这么操作呢？优先股和一般股相比确定有优先性。根据各国公司法的通行规定，公司股权通常包含三大根本权利：一是公司重大事务的投票表决权；二是剩余财产索取权，假设公司倒闭清算，你有多少股份就有多少剩余财产；第三是股息分红权。私募所发行的优先股，在投票权上和一般股是一样的，没有优先和不优先之分。优先性主要表达在另外两个权利上，公司假设清算的话，基金投资的优先股优先受偿；在股息支配上，公司分红的话基金先分。优先股的优先性还表达在退出优先上，在退出机制上，特别强势的基金还要求在退出上赐予优先股股东优先于国内股东退出的权利。