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　　自香港2023年实行虚拟资产交易牌照制度（需同时持有《证券及期货条例》下的1号牌（证券交易）、7号牌（提供自动化交易服务）及《打击洗钱条例》下的虚拟资产服务提供商（VASP）牌照）以来，截至2025年9月， 共有11家机构获得完整虚拟资产交易平台牌照 。从目前的情况来看，HashKey Exchange 与OSL Exchange 通过开展OTC交易、代币化服务、区块链基础设施等业务，已成为行业头部，而其他获批机构则仍处于投入筹备期。虽然HashKey与OSL占据主要市场份额，但也处于盈亏平衡边缘。整体来看，香港持牌数字资产交易平台经营状况堪忧。

　　根据市场公开消息，香港数字资产交易平台经营乏力的主要原因，一是时机，二是经营缺乏灵活性。从时机上来看，合规的coinbase和离岸的币安等机构运营时间远长于HashKey与OSL，以上机构在用户积累和品牌方面的优势也非HashKey与OSL可比；从经营情况上来看，香港持牌交易所不仅交易品种非常有限，而且还根据机构投资者、个人投资者等标准设置了不同的限制和准入门槛。因此，对于一个后发的交易所来说，如果在经营品种和产品形态上没有显著的创新的话，从原有市场中抢占份额的难度不言而喻。

　　有鉴于此，香港监管部门针对数字资产交易平台经营活动进行“松绑”可谓恰逢其时。根据香港证监会网站公布的《有关扩展虚拟资产交易平台的产品及服务的通函》（以下简称《通函》），一是修改代币纳入规定，向专业投资者提供的虚拟资产（含稳定币）不再要求12个月往绩；持牌稳定币可向散户发售且豁免该要求。二是明确平台可分销数字资产相关产品与代币化证券，并可为客户在托管人处开立信托/客户账户。三是允许通过有关联实体托管未在平台交易的数字资产，须遵守现有指引与风险管控；代币化证券托管可个案豁免第二阶段评估。

　　《通函》指出，“证监会不再要求在虚拟资产交易平台上向专业投资者发售的虚拟资产（包括稳定币）须先具备12个月的往绩纪录。此外，持牌稳定币发行人所发行的稳定币亦无须符合12个月的往绩纪录的规定，并可向散户投资者发售”，“12个月的往绩纪录的规定不适用于代币化证券或其他数字证券”，但”仍适用于提供予散户投资者的其他虚拟资产产品”。与此同时，《通函》还进一步强调，“虚拟资产交易平台在纳入任何虚拟资产（包括稳定币）以供买卖之前，应该先对该等虚拟资产进行所有合理的尽职审查，及确保它们继续符合代币纳入及检讨委员会所制订的所有纳入准则”；“虚拟资产交易平台如在其平台上向专业投资者提供往绩纪录少于12个月的虚拟资产（包括稳定币），便应作出充分披露”。

　　基于《通函》内容可知，由此可见，代币纳入的前提是仅针对特定的人群（专业投资者）和特定的资产类别（稳定币和代币化证券）；香港证监会在扩大数字资产交易平台提供产品和服务类型的同时，仍然坚守“风险防控”底线。虽然针对机构投资人可供交易的资产品种不再需要12月交易纪录，但是平台仍需履行风险紧示职责。此外，我们也可看出，香港对于稳定币和代币化证券（包括rwa）的支持也在稳步推进，香港证监会已经看到了稳定币和代币化证券在风险方面显著区别于加密原生资产，所以，针对代币化证券产品采用更加积极的态度支持数字资产交易平台提供相关服务于。

　　根据香港发牌条件，持牌虚拟资产交易平台只可通过中心化平台提供数字资产交易服务以及otc交易业务。但本次《通函》明确，“虚拟资产交易平台可根据现行法律、守则、指引及规例，分销数字资产相关产品及代币化证券”，并及“按照某些分销安排的要求，为代表其客户持有数字资产相关产品或代币化证券的目的，以其名义在数字资产相关产品或代币化证券的托管人处开立信托帐户或客户帐户”，“有意修改该等条件的虚拟资产交易平台向证监会提交核准申请”。

　　数字资产相关产品及代币化证券产品的分销业务，实际上属于一级市场业务，在香港现有法律环境下，证券类产品的分销需严格按照专业投资者和普通投资者的划分标准提供不同的产品。如香港证监会规定，只有专业投资者才可参与虚拟资产衍生品（如比特币期货、以太坊期权等）、结构化衍生品、私募股权/创投基金 、杠杆产品（如融资融券即孖展、涡轮即认股权证）等高风险、复杂证券产品的交易，无需额外审批（除监管要求的合规审查外），而普通投资者则被禁止或限制参与上述产品 。但在香港，不论是专业投资者还是普通投资者，都可在完成kyc和风险评估的前提下，根据数字资产交易平台的具体规则进行开户。《通函》并没有直接说明，在数字资产交易平台获得数字资产相关产品及代币化证券产品分销权之后，已经在数字资产交易平台开户的普通投资者是否可以直接通过平台购买上述产品，但根据市场经验，数字资产交易所可通过具体案例申请获得香港证监会的批准。

　　《通函》指出，持牌人可為其客戶不在虛擬資產交易平台上買賣的[虛擬資產][及／或][代幣化證券]提供託管服務]，但在透过其有联系实体向客户提供此类托管服务时，应持续评估和监察与其有意提供托管服务的所有数字资产相关的发展，例如技术转变，分布式分类帐技术网络的稳健性，以及保安威胁的出现。虚拟资产交易平台亦须确保其内部监控措施，技术基建，以及打击洗钱监控和市场监察工具，能有效管理任何与该等数字资产相关的特定风险。

　　虽然web3.0的目标之一是为实现资产的全球流动建立全新基础设施，但由于各国监管制度的差异，中心化的交易所实际上成了距离全球流动性最近的“流动性孤岛”。当前香港证监会监管框架下的虚拟资产交易平台，采用的就是这样一种闭环式交易模式，这种模式不仅和香港发展web3.0的初衷相背离，甚至和传统资本市场的运营逻辑存在明显差异。传统资本市场中，投资者下单买卖股票时，尚可在任意地区与全球其他投资者共享同一全球订单簿。香港若持续沿用这种闭环模式，会导致市场流动性范围较窄、规模偏小，难以支撑行业长期发展。

　　尽管香港证监会还没有公布关于这一政策的具体文件，但梁凤仪表示，证监会允许当前受监管的主流虚拟资产交易平台，与关联的海外平台共用全球订单簿。这一思路不仅让香港数字资产交易平台结束了“流动性孤岛”的窘境，同时也让资本市场对香港持牌数字资产交易平台再次产生兴趣，特别是为一些已经具有一定市场份额，但又尚未在香港获得合规身份的离岸交易所打开了新的香港空间。早在两年之前，HashKey就已经通过开设HashKey global建立了一种兼具合规和运营灵活性的组合架构，其他虽然已经获得牌照但尚未开始正式运营的交易所也可参照这种模式开展运营。当然，对于交易所而言还需进行一定的系统升级和改造，以适应流动性共享背景下的风险控制，比如，要求海外合作平台预先存入资金，并在“付款交割” 机制下完成交易结算，同时，建立信号互通系统，实时监测流动性有效性，确保交易安全。但对于市场而言，这一政策是最具想象空间的。